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即使是在公司努力改变收入结构的大背景下，其Q4服务收入占比达到历史最高，也仅为10.8%。而从京东的服务收入组成来看，主要为对第三方商家的扣点及广告收入以及物流和其他收入组成，京东从本质上仍然是高度依赖其电商主营业务的收入。如下图，我们可以看到京东的年度活跃用户数在18年第一季度达到3亿后，几乎处于停滞增长状态，扩充新的拉新渠道以及优化用户质量将是京东未来营收增长的关键驱动因素。

更重要的是，从国内各资产的估值比较来看，目前10年期国债利率仅为3.1%、倒过来算是32倍估值，货币基金收益率2.6%、倒过来算相当于38倍估值；而黄金的价值在于通胀保值，中国目前CPI约为2%，倒过来算相当于50倍的估值；而一线城市房产的租金回报率为1.6%、相当于62倍估值。

与此同时，近期公布的美国系列经济数据相对疲软，这进一步强化了市场对美联储降息的预期。而在欧洲央行释放异常鸽派的言论之后，市场可能对于美联储降息的猜测进一步升温。特朗普正考虑让鲍威尔降职？美国总统特朗普周二在被问到是否还想把美联储主席鲍威尔降职时对记者说道：“让我们看看他会怎么做。”

回复和修改的相关内容必须充分、准确和完善，这一点上双方都一样。问询及反馈间隔相对自由据上交所信息，自上市申请受理之日起20个工作日内，上交所审核机构通过系统向保荐人提出首轮审核问询。如果发行人的首轮问询回复未能有针对性地回答问询，或者上交所发现新线索、新情况以及根据相关监管要求需要进一步问询的，上交所可在收到发行人首轮问询回复后10个工作日内，继续提出第二轮以及更多轮问询。

很多人在担心美国，当然近一周这个担忧又扭转了，我看到最近有非常多的观点表示，可能滚动型的熊市已经结束。我们一直没有对美国保持担忧，至少在现在这阶段不是保持着太担忧的情况。去年四季度时有很多人在讨论是不是出现收益率倒挂的情况，有发生过，但去年发生的情况是五年期与两年期之间的倒挂，但是我们从长期的观察角度，五年期、两年期之间跟股市的指引性没有那么强，我们认为指引性最强是在十年期跟两年期。

债券和现金收益率变得更加吸引另外，宏观我们都会关注通胀、加息的表现。如果说未来的通胀没有上升，美国宏观经济再出现转弱，我们预期有可能会再减少加息的进程，我们认为美联储今年将加息2次，每次分别是25个基点。其他央行，至少在2018上半年，没有看到在短时间有很迫切提高它的基准利率的想法，所以从这个角度看，货币进入到加息的进程里面，至少在2019上半年我们认为美国还是会处于比较领先的状态，对外汇市场，如果短时间之内洗仓没有出现比较明显的收敛，美元还会维持强势，除非美联储有一个更明确的下修预期，或者是通胀上行，有其他央行打算要加息，这个扭转才会出现。